http://www.shopikea.com.ua/


Структура капитала


В этой главе...

• Как можно увеличить стоимость компании за счет финансовых решений

• Как принимать во внимание структуру капитала фирмы при оценке инвестиционных решений

 

В этой главе рассматриваются решения, относящиеся к анализу структуры капитала фирмы. В эту область входит рассмотрение вопросов использования облигаций, акций и других финансовых инструментов, средства от выпуска которых необходимы Для роста капитала компании. Центральный вопрос состоит в том, как определить оптимальную структуру капитала фирмы, основываясь на том предположении, что Цель руководства компании состоит в максимальном повышении благосостояния ее акционеров. В принятии решений по структуре капитала в качестве единицы анализа Уступает фирма как единое целое.

В качестве отправной точки в исследовании структуры капитала компании выступает идеальная финансовая среда, в которой не существует налогов или расходов на операции с ценными бумагами, а заключение и соблюдение контрактов не требует затрат. В такой среде на стоимость фирмы не влияют избранные руководством варианты финансирования ее бизнеса. Поэтому благосостояние акционеров не может быть повышено за счет решений, направленных только на изменение структуры капитала фирмы. Речь идет, например, о займе, используемом для выкупа акций или, наоборот, о выпуске новых акций с целью погашения облигаций.

Структура капитала 2
Однако в реальной жизни существует множество отклонений от таких идеальных условий, приводящих к тому, что структура капитала компании имеет для нее очень существенное значение. Поскольку хозяйств...
Внутреннее или внешнее финансирование
При анализе решений, принимаемых относительно структуры капитала, очень важно различать внутренние и внешние источники финансирования. Внутреннее финансирование (internal financing) развития фирмы...
Финансирование за счет выпуска акций
Характерная особенность финансирования за счет выпуска акций состоит в том, что они представляют собой требования на активы, остающиеся после выплаты корпорацией всех своих обязательств. Как уже п...
Финансирование с привлечением заемного капитала
Долговые обязательства (corporate debt) корпорации представляют собой договорные обязательства, в которых со стороны корпорации предусмотрены будущие выплаты в обмен на предоставленные ей сейчас д...
Заем под обеспечение
Когда корпорация занимает денежные средства, она, естественно, обязуется расплатиться в будущем. В некоторых случаях корпорация в качестве обеспечения принятых обязательств предоставляет в залог о...
Долгосрочная аренда
Вопросы аренды были кратко рассмотрены в приложении к главе 10. Аренда определенного имущества на время, составляющее значительную часть срока службы этого имущества, аналогична его покупке за сче...
Пенсионные обязательства
Пенсионные программы, или пенсионные планы, кратко были рассмотрены в главе 2. Пенсионные планы классифицируются по двум типам: накопительные (defined contribution) и поощрительные (defined benefi...
Пенсионные обязательства 2
Корпорация AmeriPens имеет полностью обеспеченный пенсионный план, что означает, что рыночная стоимость пенсионных активов (400 млн. долл.) равна существующей величине обязательств по пенсионному...
Структура капитала и идеальная финансовая среда
Как мы уже видели, не существует какой-либо единой, типичной структуры капитала корпорации. Обратимся теперь к рассмотрению факторов, определяющих выбор корпорацией той или иной структуры ее капит...
Структура капитала и идеальная финансовая среда 2
Предположим, что ставка рыночной капитализации Nodett Corporation составляет 10% в год. Тогда полная стоимость фирмы будет равна приведенной стоимости бесконечного дохода (perpetuity) в 10 млн. до...
Структура капитала и идеальная финансовая среда 3
Чистая прибыль Somdett = EBIT - 3,2 млн. долл. Общие денежные выплаты владельцам облигаций и акций фирмы Somdett находим следующим образом: Общие выплаты Somdett = чистая прибыль Somdett + выплата...
Структура капитала и идеальная финансовая среда 4
Таблица 16.За. Арбитраж при цене акций Somdett 90 долл. за акцию Текущая позиция Текущее движение денег Движение денег в будущем Короткая продажа 1% акций Nodett по цене 100 долл. за акцию

Структура капитала и идеальная финансовая среда 5

Таблица 16.3b. Арбитраж при цене акций Somdett 110 долл. за акцию Текущая позиция Текущее движение денег Движение денег в будущем Короткая продажа 1% акций Somdett п...
Структура капитала и идеальная финансовая среда 6
Таблица 16.4. Вероятность распределения значений EBIT и EPS для фирм Somdett и Nodett Состояние экономики EBIT (млн. долл.) Nodett Somdett...
Структура капитала и идеальная финансовая среда 7
В столбцах, обозначенных EPS, показаны значения чистой прибыли на акцию (и, следовательно, дивиденды на акцию, поскольку мы предполагаем, что прибыль не реинвестируется), соответствующая каждой ве...
Увеличение стоимости компании: финансовые решения
Как мы установили, в идеальной экономической среде структура капитала не влияет на стоимость фирмы. В реальном же мире наблюдается множество различных отклонений от идеального состояния. Как для и...
Снижение затрат
За счет выбора определенной структуры капитала фирма может снижать определенные статьи своих затрат. В качестве примера здесь можно привести налоги, субсидии, а также затраты, связанные с бедствен...
Налоги и субсидии
Помимо акционеров и кредиторов, существуют и другие претенденты на часть прибыли фирмы, а именно государство в лице своих налоговых органов. Некоторые налоги выплачиваются на уровне корпорации (на...
Налоги и субсидии 2
Таким образом, рыночная стоимость фирмы Somdett превышает рыночную стоимость фирмы Nodett на приведенную стоимость невыплаченных налогов. Экономия на налогах образуется вследствие того, что налого...
Налоги и субсидии 3
Таблица 16.6. Распределение объема денежных требований со стороны внешних групп к фирмам Nodett и Somdett Претендент Nodett Somdett Кредиторы  ...
Налоги и субсидии 4
Если бы фирма Nodett Corporation, у которой в обращении находится 1 миллион акции, объявила о выпуске облигаций на сумму 40 млн. долл. для выкупа и изъятия из обращения обыкновенных акций, как это...
Субсидии
В некоторых случаях в качестве отдельной формы финансирования отдельные фирмы используют субсидии (subsidies), что дает им определенные преимущества. В качестве примера можно привести правительств...
Затраты, связанные с бедственным финансовым положением
По мере роста доли заемных средств в структуре капитала фирмы возрастает и вероятность того, что фирма может оказаться неспособной осуществить выплаты по долговым обязательствам, если в будущем ее...
Затраты, связанные с бедственным финансовым положением 2
На рис. 16.1 показано возможное влияние повышения доли заемного капитала на курс акций фирмы. Оптимальный уровень коэффициента задолженности (debt ratio) соответствует точке, в которой курс акций...
Разрешение противоречий интересов
Второй путь, ведущий к повышению благосостояния акционеров за счет решений касающихся структуры капитала, состоит в сокращении числа потенциально дорогостоящих в своем разрешении противоречий межд...
Проблемы мотивации: свобода в операциях с денежными средствами
В первой главе мы рассматривали противоречие между интересами менеджеров и акционеров корпораций. Когда у управленческого персонала есть большая свобода действий в вопросах использования денежных...
Конфликты между акционерами и кредиторами
Ранее мы обсудили расходы, которые несет фирма в связи с тем, что она оказывается в зоне финансовой несостоятельности, и показали, как они ограничивают уровень заемного капитала. Однако существует...
Создание новых возможностей для заинтересованных сторон
Третий путь, ведущий к увеличению стоимости фирмы в связи с принятием решений по вопросам структуры капитала, состоит в создании для определенной части заинтересованных в успехе фирмы лиц новых во...
Финансовые решения на практике
В решениях по вопросам финансирования всегда присутствуют компромиссы, зависящие от конкретных условий, в которых работает фирма. Например, фирма, не платящая налог на прибыль вследствие понесенны...
Пять компаний
Orr Oil Company Компании Orr Oil Company необходимо 10 млн. долл. для финансирования пробного бурения в Новой Гвинее. Если его результаты окажутся успешными, то компании понадобится дополнительно...
Пять методов финансирования бизнеса
Займы от друзей и родственников Такая семейная организационная форма финансирования оказывается подходящей в том случае, если бизнес начинается в виде малого предприятия и его перспективы в будуще...
Инвестиции и финансовый "рычаг"
В главе 6 мы рассмотрели использование концепции дисконтированных денежных потоков (ДДП) для анализа инвестиционных решений, таких как вопрос о том, следует ли начинать новое направление бизнеса и...
Сравнение трех методов оценки инвестиционных решений
Для пояснения особенностей трех названных методов оценки рассмотрим конкретный проект. Руководство корпорации Global Connections Corporation, предоставляющей услуги спутниковой связи по всему миру...
Сравнение трех методов оценки инвестиционных решений 2
С учетом 10% рыночной учетной ставки, находим приведенную стоимость проекта: PV бездолговых инвестиции = 10,5 млн. долл. =105 млн. долл. 0,1 Вычитая первоначальные расходы в 100 млн. долл., находи...
Сравнение трех методов оценки инвестиционных решений 3
Умножая 0,06 на APV, получаем, что PV дополнительного налогового щита равна 6,70 млн. долл. Увеличение стоимости для акционеров Global Connections Corporation, получаемое исходя из расчета скоррек...
Сравнение трех методов оценки инвестиционных решений 4
Поскольку Global Connections Corporation имеет структуру капитала с коэффициентом задолженности (отношением стоимости облигаций к стоимости акций) d, равным 0,20/0,80 = 0,25, то при подстановке в...
Сравнение трех методов оценки инвестиционных решений 5
Выражение для нахождения WACC имеет вид (16.2) В соответствии с этой формулой WACC представляет собой средневзвешенную стоимость привлечения акционерного и заемного капитала (после налогообложения...
Резюме
• Использование внешнего финансирования ставит компанию в тесную зависимость от рынка капиталов, выход на который связан с более высокими требованиями к разработке инвестиционных планов корпорации...
Ответы на контрольные вопросы
Контрольный вопрос 16.1. Каким образом необходимость обращаться к источник внешнего финансирования влияет на корпорацию? ОТВЕТ. Внешние кредиторы обычно хотят видеть детальные планы использования...
Ответы на контрольные вопросы 2
Контрольный вопрос 16.6. Фирма Mordett имеет активы, аналогичные активам фирм Nodett и Somdett, однако в обращении находятся безрисковые облигации на 50 млн. долл. (процентный доход 8% годовых) и...
Ответы на контрольные вопросы 3
Контрольный вопрос 16.7. Фирма Mordett имеет активы, аналогичные активам фирм Nodett и Somdett, однако в обращении находятся безрисковые облигации на 50 млн. долл. Предположим, что ставка налогооб...
Ответы на контрольные вопросы 4
Контрольный вопрос 16.11. Какой вид инвестиций может повысить благосостояние акционеров фирмы за счет ее кредиторов? ОТВЕТ. Рискованные инвестиционные проекты. Кредиторы будут в таком случае нести...
Ответы на контрольные вопросы 5
Вычитая дополнительные 67,37 млн. долл. акционерного капитала, которые должны быть инвестированы в новый проект акционерами, выходим на ту же величину NPV проекта 15,4 млн. долл., что и полученная...
Финансирование с использованием эффекта "финансового рычага"
1. Правление фирмы Divido Corporation приняло решение о выпуске облигаций на сумму 20 млн. долл. и использовании полученных средств 16.7-16.8 для выкупа части своих акций на сумму 20 млн. долл. а....
Пенсионные обязательства
3. Корпорации Europens и Asiapens являются фактически одинаковыми, отличаясь по одному параметру. Если формирование пенсионных обязательств Europens является полностью неконсолидированным, то пенс...
Пенсионные обязательства 2
b. Сколько акций может выкупить правление Foxtrot Dance Shoe и по какой цене, если оно собирается выпустить облигации на 30% от стоимости фирмы? с. Как вы можете прокомментировать намерение выпуст...
Слияния и поглощения
Когда одна фирма берет под свой контроль другую фирму, это называется поглощением, или приобретением (acquisition). Когда две фирмы объединяются с образованием новой, такой процесс называется слия...
Слияния и поглощения 2
Реализация эффекта синергии приводит к тому, что стоимость фирмы для общества растет как в силу соответствующего увеличения рыночной стоимости, так и в результате роста скрытой общественной стоимо...
Слияния и поглощения 3
Однако если диверсификация и выступает в качестве действительной причины. поглощение будет в целом неэффективным способом ее достижения. Теория финансов и большой практический опыт позволяют сдела...
Слияния и поглощения 4
Следует отметить, что негативный аспект диверсификации бизнеса фирмы сказывается даже в идеальной среде, в которой не существует операционных затрат, связанных с проведением финансовых операций, и...
Слияния и поглощения 5
Даже в том случае, если будет признано необходимым диверсифицировать бизнес компании, его достижение путем слияния оказывается очень затратным процессом. Если для акционеров вашей компании слишком...
Передача активов
Передача части активов или отпочкование (spin-off) происходит в том случае когда из корпорации выделяется какое-либо подразделение в качестве самостоятельной компании с собственными активами, обяз...
Инвестирование в реальные опционы
До настоящего момента мы обходили рассмотрение очень важного аспекта многих (если не большинства) инвестиционных возможностей корпораций. Речь идет об имеющейся у менеджеров возможности отложить н...
Пример
Конкретный пример поможет лучше понять, каким образом сходство между опционами колл и управленческими опционами помогает анализировать инвестиционные проекты. Рассмотрим решение киностудии по вопр...
Пример 2
Мы можем также получить определенную информацию о влиянии неопределенности на NPV проекта при рассмотрении его с позиции основ ценообразования финансовых опционов. Предположим, например, что разбр...
Пример 3
В случае, если книга имеет успех, ЛУГ равняется 8 млн. долл., а при провале — соответственно —8 млн. долл. Поскольку менеджеры в случае провала книги фильм снимать не будут, то худший возможный ре...
Применение формулы блэка-шоулза для оценки стоимости реальных опционов
После того как мы убедились в важности учета стоимости возможности выбора в вопросах инвестирования, возникает вопрос о ее количественном измерении Один из способов оценки стоимости реальных опцио...
Применение формулы блэка-шоулза для оценки стоимости реальных опционов 2
Таблица расчета стоимости опциона S Е R Т ...
Применение формулы блэка-шоулза для оценки стоимости реальных опционов 3
Рассчитанное значение NPV для данного проекта оказывается отрицательным при любом значении k, превышающем 5,66%, что даже меньше, чем безрисковая процентная ставка. Например, если k равно 12%, при...
Резюме
• Существует три действительные причины для слияния или поглощения компаний: (1) снижение производственных затрат за счет эффекта синергии, (2) снижение налогов и (3) извлечение выгоды от сделки н...
Ответы на контрольные вопросы
Контрольный вопрос 17.1. Назовите и охарактеризуйте три причины слияний и поглощений, ведущих к повышению стоимости компании ОТВЕТ. Существует три истинных причины слияний и поглощений компаний. С...
Ответы на контрольные вопросы 2
Контрольный вопрос 17.4. Общность опционов пут и управленческих опционов, связанных с возможностью выбора, оказывается важной в силу трех причин. В чем они состоят ? ОТВЕТ. Понимание общности опци...
Вопросы и задания
1. Руководство крупной корпорации Hampshire- Cathaway, у которой отсутствует рост прибыли, рассматривает возможность приобретения 100% Hl«==™J акций корпорации Trilennium Corporation, молодой фирм...
Вопросы и задания 2
2. Руководство киностудии Nadir Productions должно принять решение о производстве фильма по книге Planetary Wars, права на которую она уже приобрела. Эксперты студии оценивают затраты на производс...


Торговые системы - Книги - Разработка МТС


Разработка МТС

Р. Пардо - Разработка, тестирование и оптимизация торговых систем
Это классика мирового трейдинга, это путь от неуверенности, бессистемности, расшатанных нервов изматывающих стрессов к осмысленному трейдингу, опирающемуся на изощренное оружие, которым оснащает себя каждый трейдер. Успешную Торговую Систему –автор знает как это делается

Савченко В. В. - Программное обеспечение биржевой игры на основе данных краткосрочного прогнозирования
Излагается теория применения краткосрочных прогнозов при планировании трейдером биржевой игры, те игры на колебаниях рыночной конъюнктуры в течении торговой сессии. Все основные теоретические положения иллюстрируются примерами из практики

Программный трейдинг на рынке акций - Кондрашина Н.А
Исследуемая тема актуальна, так как российский фондовый рынок относится к числу развивающихся рынков, поэтому понятие программного (системного) трейдинга недостаточно освещено российскими авторами и недостаточно популярно среди российских трейдеров. Вместе с тем, в странах с развитым фондовым рынком трейдерами широко используется системный подход для обеспечения постоянных положительных результатов торговли. Эффективная работа на фондовом рынке достигается, путем использования механической торговой системы. Перед трейдером стоит задача разработки и последующего использования собственной механической торговой системы, соответствующей инвестиционным целям, отвечающей представлениям о функционировании рынка, предпочтительном временном интервале торговли, ожидаемой прибыли и принимаемым рискам.