Доля заемных ресурсов


Рассмотрим пример.
Таблица 3.3
Влияние структуры используемых финансовых ресурсов и изменения
валового дохода на рентабельность собственных средств

Показатели
Доля заемных ресурсов в общей величине, %
0
20
30
Общая величина ресурсов, руб.

100
Собственные ресурсы, руб.
100
80
70
Заемные ресурсы, руб.
0
20
30
Валовой доход, руб.
36
40
44
36
40
44
36
40
44
Цена заемных ресурсов, %
-
16
18
Расходы за пользование заемными ресурсами. руб.

0

3,2

5,4
Налогооблагаемая прибыль, руб.

36

40

44

32,8

36,8

40,8

30,6

34,6

38,6
Налог на прибыль (20%), руб.

7,2

8

8,8

6,56

7,36

8,16

6,12

6,92

7,72
Чистая прибыль, руб.
28,8
32
35,2
26,24
29,44
32,64
24,48
27,68
30,88
Рентабельность собственных ресурсов, %

28,8

32

35,2

32,8

36,8

40,8

34,97

39,54

44,11
ЭФР
0
4
4,8
5,6
6,17
7,54
8,9
СФР
1
1,1
1,2
Размах рентабельности собственных ресурсов, %

3,7

8

9,14


Итак, по данным таблицы очевидно, что если предприятие финансирует себя только за счет собственных ресурсов, то эффект его финансового рычага равен 0, а 10% изменение валового дохода приводит к аналогичному изменению чистой прибыли, о чем свидетельствует сила финансового рычага.
С увеличением доли заемных ресурсов эффект финансового рычага возрастает. Так его значение равное 7,54 показывает величину приращения к рентабельности собственных средств характерной для нулевого значения эффекта рычага – в этом случае рентабельность собственных ресурсов возрастет с 32% до 39,54%. Сила же воздействия финансового рычага показывает, что при 30% удельном весе заемных ресурсов 10% изменение валового дохода (40 руб.

10%) приведет примерно к 12% изменению чистой прибыли (27,68 руб. 12%). Возросшее влияние эффекта финансового рычага и изменения валового дохода показывает значительный размах рентабельности собственных ресурсов.
Итак, несмотря на платность используемых заемных ресурсов и увеличение расходов за пользование ими, предприятие повышает рентабельность собственных средств и, тем самым, демонстрирует эффективность системы финансовых ресурсов. Однако, следует помнить, что с увеличением плеча рычага и (или) уменьшением его дифференциала возрастает риск деятельности, т.к. любое изменение валового дохода сопровождается более значительным изменением чистой прибыли и существенным размахом рентабельности собственных ресурсов. При нерациональной структуре ресурсов и объемах производства возможно обвальное сокращение чистой прибыли.
Действие эффекта финансового рычага заставляет вспомнить уже знакомый нам эффект мультипликатора (п. 1.3), когда каждая дополнительная единица ресурсов приносит большую величину прибыли.
Рассмотренный пример может быть интерпретирован и в пространственном аспекте, т.е. например, для сравнительного анализа трех предприятий с одинаковым объемом производства, но различной структурой используемых ресурсов. В любом случае, этот подход позволяет выбрать оптимальную структуру ресурсов.
Что касается стадии использования ресурсов. Здесь безусловно важна избирательность в их применении, а критериями могут служить наибольшая производительность и быстрая окупаемость (своего рода закон временного предпочтения, когда приоритет финансирования имеет проект с минимальным временным циклом). Поскольку сформированные финансовые ресурсы будут направлены на осуществление затрат, то важное значение имеет их приемлемая величина. Данная проблема решается в ходе операционного анализа (анализ Издержки – Объем – Прибыль).

Действие операционного (производственного) рычага проявляется в том, что любое изменение выручки от реализации приводит к более сильному изменению прибыли. Сила воздействия операционного рычага (СПР) определяется по формуле:
СПР =

, (3.5)
где ВР – выручка от реализации;
ПИ – переменные издержки.
В операционном анализе также используются и другие показатели:

Валовая маржа =
Выручка от
реализации
Переменные
издержки


Необходимо, чтобы валовой маржи хватало не только на покрытие постоянных расходов, но и формирование прибыли предприятия.

Порог рентабельности =

Постоянные издержки
Валовая маржа
(в относительном
выражении)


Порог рентабельности показывает величину выручки от реализации, при которой предприятие не имеет ни прибыли, ни убытков, т.е. валовой маржи хватает только на покрытие постоянных издержек.


Пороговое
количество =
товара
Порог рентабельности

Цена реализации
или


Постоянные издержки
Цена единицы
товара

-
Переменные
издержки на единицу товара


Данное количество товара характеризует точку окупаемости производства, ниже которой производство просто не выгодно. Каждая последующая единица товара приносит предприятию прибыль, величина которой определяется следующим образом:

Масса прибыли после прохождения порога рентабельности
=
Количество товара, проданного после порога рентабельности
х
Валовая маржа
Общее количество проданного товара


Для определения величины возможного снижения выручки от реализации используется показатель

Запас финансовой прочности
=
Выручка от
реализации
-
Порог
рентабельности


При необходимости можно рассчитать запас финансовой прочности в процентах к выручке от реализации.
Рассмотрим пример.
Таблица 3.4.
Влияние изменения выручки от реализации продукции
на валовой доход предприятия

Показатель
Варианты развития
1
2
3
Выручка от реализации, руб.
162
180
198
Цена единицы продукции, руб.

10

Переменные издержки, руб.
81
90
99
Валовая маржа, руб.
81
90
99
или в относительном выражении к выручке

0,5

Постоянные издержки, руб.

60

Валовой доход, руб.
21
30
39
СПР
3,9
3
2,5
Порог рентабельности, руб.

120

Пороговое количество товара, ед.

12

Масса прибыли после прохождения порога рентабельности, руб.

21

30

39
Запас финансовой прочности, руб.
42
60
78
или к выручке от реализации, %
26
33
39


С ростом объема реализации происходит рост переменных издержек и валового дохода предприятия, постоянные же издержки при этом остаются неизменными. Поэтому, изменяя соотношения между постоянными и переменными издержками менеджер может влиять и на величину дохода. Так например, сила производственного рычага равная 3, показывает, что с изменением выручки от реализации на 10% (180 руб. 10%) валовой доход предприятия изменится на 30% (30 руб.

30%). Большая сила воздействия производственного рычага характерна для предприятия с высоким уровнем постоянных затрат. Однако, такая ситуация свидетельствует и о повышенном риске, ибо сокращение объемов производства и реализации (а, значит, повышение удельного веса постоянных затрат) оборачивается в этом случае более быстрыми темпами падения дохода и сокращением запаса финансовой прочности.

Если же объемы реализации опускаются ниже порога рентабельности, то предприятие работает в убыток и каждая нереализованная единица продукции означает (в силу воздействия производственного рычага) еще более существенное недополучение дохода.
Очевидно, что изменение выручки от реализации является фактором, значительно влияющим на величину дохода, а в последствии и чистой прибыли. В этом случае возрастание объемов производства сродни эффекту акселератора (в понятии фактора, увеличивающего тот или иной эффект(см.1.3).
Отметим, что логика функционирования операционного рычага может быть применима не только в производственной сфере финансовых ресурсов, но и в инвестиционной, т.к. любое их использование может сопровождаться постоянными и переменными издержками. Принципиальным только становится вопрос об их точной классификации.
Показателем, обобщающим формирование и использование финансовых ресурсов, служит сопряженный эффект финансового и операционного рычагов, который рассчитывается следующим образом.

Уровень сопряженного эффекта
финансового и операционного рычагов
=
СФР х СПР


Уровень сопряженного эффекта финансового и операционного рычагов показывает, на сколько процентов изменится чистая прибыль предприятия при 1% изменении выручки от реализации. Если уровень сопряженного эффекта равен 3,3, то рост выручки от реализации на 1% приведет к росту чистой прибыли на 3,3 %. Но данный показатель характеризует также и величину возможного риска и предприятие, которое демонстрирует значительный уровень сопряженного эффекта финансового и операционного рычагов одновременно является и более рискованным. Рост значения одного из составляющих данного обобщающего показателя может сигнализировать о возрастающей степени риска в той или иной сфере – финансовой или производственной.
Поскольку процесс использования ресурсов протекает во времени, то следует учитывать факт различной временной ценности ресурсов, т.к. единица дохода, полученная в будущем, не равноценна инвестированной сегодня.



Содержание  Назад  Вперед