Глава 1   Глава 2   Глава 3



Теория диверсификации


Концепция маржи безопасности тесно связана с принципом диверсификации. Даже если маржа безо­пасности той или иной акции выглядит удовлетвори­тельно, все равно нет никаких гарантий, что сам выбор этой акции был верным. Единственное, что гаранти­рует маржа, — это то, что у инвестора больше шансов получить прибыль, чем понести убытки, а не то, что их вообще не будет. Однако чем больше акций в портфе­ле, тем выше вероятность того, что суммарная при­быль будет больше суммарных убытков. Именно на этой основе строится андеррайтинговый бизнес.

Диверсификация — признанный принцип консер­вативного инвестирования. Его широкое распростра­нение означает, что инвесторы на деле признают кон­цепцию маржи безопасности, рука об руку с которой идет диверсификация. Эту точку зрения можно про­иллюстрировать, сославшись на рулетку. Если чело­век ставит 1 долл. на какой-то отдельный номер, то ему выплачивают 35 долл. в случае выигрыша, но шансы проиграть составляют 37 к 1. У игрока — "негативная маржа безопасности". В его случае дивер­сификация глупа. Чем больше цифр, на которые он ставит, тем меньше у него шансов получить прибыль. Если игрок постоянно ставит по 1 долл. на каждое число (включая 0 и 00), то он, скорее всего, будет те­рять 2 долл. при каждом повороте рулетки. Но пред­ставьте, что победитель получает 39 долл. вместо 35. В этом случае у него есть небольшая, но важная маржа безопасности. Таким образом, увеличение цифр, на которые он делает ставки, повышает его шансы на вы­игрыш. И он может выигрывать 2 долл. за каждую иг­ру, просто делая ставку в 1 долл. на все цифры. (Кстати, представленные примеры фактически опи­сывают соответствующие позиции игрока и казино с рулеткой, на которой имеются цифры 0 и 00).

 "Американская" рулетка включает цифры 0 и 00, поэтому вме­сте с цифрами от 1 до 36 общее количество ячеек составляет 38. Казино предлагает максимальную выплату 35 к 1. А что же про­изойдет, если вы поставите 1 долл. на каждую цифру? Поскольку шарик может упасть только в одну лунку, то вы выиграете 35 долл., если это случится, но потеряете на всех других 37 долл. Таким образом, убыток составит 2 долл. Эти 2 долл. разницы (или 5,26% общей суммы вашей ставки, которая составляет 38 долл.) — преимущество казино, которое свидетельствует о том, что в среднем игроки в рулетку всегда будут терять больше, чем выигрывать. Поскольку в интересах игроков в рулетку ста­вить как можно реже, казино заинтересовано в том, чтобы по­стоянно крутить колесо. Аналогично разумный инвестор должен искать возможность максимизировать количество акций, кото­рые предлагают "более высокие шансы получить прибыль, чем убыток". Для большинства инвесторов диверсификация — самый простой и дешевый способ увеличить свою маржу безопасности.

Поскольку нет единого общепринятого определе­ния понятия "инвестиционная деятельность", специа­листы могут давать такое определение, которое им больше всего нравится. Многие из них отрицают су­ществование какой-либо полезной с практической точки зрения разницы между концепциями инвести­рования и спекуляции. Мы думаем, что такая позиция пагубна, поскольку поощряет врожденную склонность людей к спекуляции на фондовом рынке. Мы думаем, что концепцию маржи безопасности можно использо­вать в качестве стандарта при определении различия между инвестированием и спекуляцией.