При этом нельзя не учитывать затраты по изменению состава
портфеля, что в определенной степени зависит от формы обмена, или
так называемого «свопинга».
Менеджер должен уметь опережать конъюнктуру фондового рынка
и превратить в реальность то, что подсказывает анализ. От него требуются
смелость и решительность в реализации замыслов в сочетании с
осторожностью и точным расчетом. Затраты по активному управлению
портфелем довольно высоки.
Какие же формы «свопинга», или обмена старого портфеля на новый,
чаще применяют в работе отечественные менеджеры? Поскольку
им приходится, как правило, работать с государственными ценными
бумагами, то в основном это «подбор чистого дохода» и «подмена».
Например, при работе с портфелем ГКО менеджер постоянно осуществлял
«подбор чистого дохода». Он проводится из-за временной
рыночной неэффективности; при этом две идентичные облигации обмениваются
по ценам, немногим отличающимся друг от друга, В итоге
продается облигация с низким доходом, а покупается — с более
высоким,
«Подмена» предполагает обмен двух похожих, но не идентичных
ценных бумаг, имеющих разные курсовые цены: например, ГКО на ОФЗ-
ПК, «Сектор-своп» предполагает перемещение ценных бумаг из разных
секторов экономики, с различными сроками действия и доходом. При
этом особое внимание менеджеров привлекают ценные бумаги, показатели
которых заметно отличаются от средних. При получении информации
о том, что условия, вызывающие отличия, могут измениться,
менеджеры проводят операции купли-продажи с этими фондовыми ценностями.
В случае нестабильности учетной ставки используется метод «предвидения
учетной ставки». Он основывается на стремлении удлинить срок
действия портфеля, когда учетные ставки снижаются. Высокая конъюнктура
фондового рынка диктует необходимость сократить срок существования
портфеля; чем больше срок действия портфеля, тем значительнее
его стоимость подвержена колебаниям вследствие изменения
учетных ставок. Активный мониторинг на спекулятивном, нестабильном
рынке представляет непрерывный процесс. Управление портфелем
ценных бумаг ориентируется в этом случае на возможные изменения
учетной ставки ценных бумаг, входящих в его состав.
