ФУНДАМЕНТАЛЬНЫЙ АНАЛИЗ 8


Глава 1 Глава 2 Глава 3

Норма капитализации является обратным отношением цены к доходам,
выраженным в процентах. Она отражает норму, по которой на
рынке капитализируется стоимость текущих доходов. Например, умножение
средней величины доходов на норму капитализации в 10% равнозначно
расчету дисконтированной стоимости по потоку равных годовых
доходов за длительный период времени, уменьшенному на 10%. Также
норма капитализации в 20% эквивалентна коэффициенту цены к
доходам, равному пяти, который, будучи умноженным на средние прогнозируемые
доходы, даст стоимость, являющуюся дисконтированной
стоимостью такого же потока доходов, уменьшенного на 20%. Ясно, что
потоки доходов непостоянны по времени. Однако из-за высокой степени
неуверенности, чему будут равняться действительные доходы в любом
конкретном году, аналитику удобнее упростить проблему, используя
расчет средних прогнозируемых доходов.
В большинстве случаев чем больше аналитик уверен, что прогнозируемые
доходы будут реализованы, тем ниже норма капитализации,
применяемая к этим доходам. Например, в бизнесе с очень стабильными
доходами аналитик может использовать норму капитализации 7%. Если
прогнозируемые доходы составляли 5 долл. на акцию, такая норма предполагает
рыночную стоимость около 70 долл. (5/0,07 = 71,43). Также
аналитик, оценивающий бизнес с высокой степенью риска, может использовать
или консервативный прогноз доходов, или высокую норму
капитализации. В компаниях с большим потенциальным ростом иногда
к текущим доходам применяется очень низкая норма капитализации. В
этих случаях она может достигать 1%.
Выбор соответствующей нормы капитализации очень субъективен. Она
является производной от рассчитанного риска, связанного с реализацией
прогнозируемого потока доходов и желанием инвестора взять на себя этот
риск и обусловленного финансовым положением инвестора и его отношением
к риску. Например, на основе прогнозируемых доходов аналитик может
принять норму капитализации 15%. Однако инвестор считает, что она
слишком низка, поскольку в случае, если компании не удастся достичь прогнозируемых
доходов, любые потери от инвестирования в акции уничтожат
большую часть его сбережений. Поэтому инвестор вправе потребовать
установить норму капитализации 30% до начала осуществления вложений.
Одним из показателей для принятия приемлемых норм капитализации
является система коэффициентов цены к доходам, определенных рынком
для текущих доходов конкретных отраслей или компаний с характеристиками,
приближенными к таковым оцениваемой компании.
Определенная политика связана с ролью выплачиваемых дивидендов
в оценке надежности.