Инвестиционные фонды: закрытые или открытые? 4


Таблица 9.4. Средняя доходность диверсифицированных закрытых инвестиционных фондов в 1961-1970 годах(а) (%) 1966-1970

 

 

 дисконт, на

 декабрь  1970 года

Три инвестиционных фонда, акции которых продаются с премией

 -5,2

 +25,4

 +115,0

 Премия 11,4

Десять инвестиционных фондов, ак­ции которых продаются с дисконтом

 +1,3

 +22,6

 +102,9

 Дисконт 9,2

 

(а) Данные Wiesenberger Financial Services.

 

Тот факт, что некоторые закрытые инвестиционные фонды продают акции, используя более высокий уро­вень премии, чем обычные 9%, заставляет нас задать еще один вопрос: "Действительно ли эти компании ха­рактеризуются исключительно высоким качеством управления активами, которое оправдывает столь вы­сокие цены?" Если проанализировать их доходность за последние пять или десять лет, то ответ будет "Нет". Три из шести таких компаний занимались, в основном, зарубежными инвестициями. Их отличительной чертой является высокий разброс цен на их акции на протяже­нии нескольких лет. В конце 1970 года акции одного из фондов продавались за четверть их самой высокой це­ны, в следующем году — за треть, в следующем — по цене, составляющей менее половины. Если мы рас­смотрим три другие компании, оперирующие с акция­ми американских компаний и продающие свои акции с премией, то можно сделать вывод, что в среднем общая доходность за десять лет была несколько выше доход­ности десяти закрытых инвестиционных фондов, но на протяжении последних пяти лет наблюдалась противо­положная ситуация. Результаты деятельности компаний Lehman Corp. и General American Investors, двух наи­более крупных инвестиционных фондов закрытого ти­па, представлены в табл. 9.5. В конце 1970 года один из них продавал акции по цене, на 14% превышающей чистую стоимость активов, а другой— на 7,6% ниже стоимости активов. Мы видим, что результаты дея­тельности этих фондов не оправдывают разность в цене акций.