В основе моделей оценки премии опционов лежит посылка о
том, что инвестор имеет возможность сформировать из опционов
и активов, лежащих в основе опционов, портфель, нейтральный к
риску изменения цены актива или опциона. Поэтому необходимо
сказать несколько слов о концепции формирования портфеля без
риска.
а) Портфель без риска
Купив акции, инвестор подвергает себя риску финансовых потерь, которые могут возникнуть в связи с падением курса ценных
бумаг. Чтобы избежать такой ситуации, вкладчику следует сформировать соответствующий портфель из акций и опционов. Для
такого портфеля падение курса акций должно компенсироваться
ростом цены опционов и наоборот. При составлении портфеля
необходимо помнить, что изменение цены акций и опциона колл
имеет положительную корреляцию, а опциона пут — отрицательную. Таким образом, данный портфель будет нейтрален к риску
изменения курсов ценных бумаг. Поскольку курсы бумаг на рынке
постоянно меняются, портфель остается нейтральным к риску
только в течение короткого промежутка времени. Чтобы сохранить
это качество, его состав должен постоянно пересматриваться. Например, в момент /7 портфель не несет риска при соотношении
один опцион колл и 0,3 акции. В момент t2 один опцион колл —
0,5 акции. Это значит, что инвестору в первом случае следует
купить 0,3 акции на каждый проданный опцион колл, а во втором,
вследствие изменившихся обстоятельств — 0,5 акции. В результате в течение всего периода действия опционного контракта можно
поддерживать нейтральность портфеля. Чтобы воспользоваться
предложенной техникой для оценки премии опциона, необходимо
ответить на вопрос, какой уровень доходности должен такой портфель принести инвестору. Поскольку он является нейтральным к
риску, то должен обеспечить вкладчику доходность, равную ставке
без риска.
