Долговое измерение экономики


Российский рынок ценных бумаг носит долговой характер. Именно долговые обязательства являются основным источником финансирования предприятий в отличие от акций, закрепленных в крупных пакетах. Их собственники не заинтересованы в размывании капиталов.

В этой связи любое исследование фондового рынка должно начинаться с долгового измерения экономики, выяснения того, что есть что на рынке долговых ценных бумаг.
Объемы сделок с долговыми бумагами на внутренних
биржевых рынках

Сравнительный анализ облигационных рынков приведен в табл.1. В частности, из нее следует, что несмотря на резкое сужение объемов оборотов ММВБ в 1998 –2000 г.г., связанное с кризисом рынка государственных ценных бумаг, в России удалось создать биржевой облигационный рынок – самый крупный в регионе Центральной и Восточной Европы в 1995 –98 г.г., среди ряда других европейских рынков. Только Стамбульская фондовая биржа в 1999 – 2000 г.г. была сопоставимой с оборотами ММВБ в 1996 –97 г.г.

После августовского кризиса – в 1999 – 2000 г.г. Турция и Чехия (до 2000 г. и Венгрия) стали в значительной мере в своих биржевых сегментах превосходить обороты облигаций на российском рынке.

Таблица 1*

Инструменты и рынки
 Биржевой оборот по облигациям и долговым обязательствам государства
(вторичные торги), млрд. долл. США
1993
 1994


 1995
 1996
 1997
 1998
 1999
 2000

Россия, ММВБ**
ГКО –ОФЗ
 0.1
 5.0
 35.7
 130.1
 151.6
 52.8
 4.3
 5.9 – 6.0
Облигации Банка России
 -
 -
 -
 -
 -
 -
 0.3
 0.0
Облигации субъектов РФ
 -
 -
 -
 -
 0.1
 0.03
 0.0
 0.0
Агрооблигации
 -
 -
 -
 -
 0.5
 0.06
 0.0
 0.0
Корпоративные облигации
 -
 -
 -
 0.2
 0.2
 0.1
 0.03
 2.5 – 2.7
Итого
 0.1
 5.0
 35.7
 130.3
 152.4
 53.0
 4.6
 8.4 – 8.7
Смежные иностранные рынки***
Финляндия (Хельсинки)
10.4
 0.4
 0.2
 0.1
 0.1
 0.07
 0.05
 0.01
Австрия (Вена)
 0.6
 0.6
 0.9
 0.9
 0.6
 0.5
 0.4
 0.3
Польша (Варшава)
0.1
 0.5
 4.0
 3.0
 2.0
 1.2
 0.6
 0.6
Чехия (Прага)
0.1
 0.7
 2.6
 5.2
 12.5
 22.9
 28.5
 24.7
Венгрия (Будапешт)
0.7
 0.5
 0.3
 1.0
 4.9
 11.2
 12.9
 2.5
Турция (Стамбул)
 10.9
 8.7
 15.7
 32.3
 35.1
 67.5
 82.2
 262.9
Прочие европейские рынки***
Португалия (Лиссабон)
 13.6
 18.9
 14.4
 14.6
 12.9
 6.9
 3.8
 2.6
Греция (Афины)
 35.2
 20.7
 0.01
 0.01
 0.1
 0.4
 0.01
 0.0
Бельгия (Брюссель)
 1.8
 0.1
 0.8
 0.7
 0.6
 0.6
 0.6
 н / д

*Рассчитано по данным ММВБ, РТС, МРО ФКЦБ, FIBV Annual Reports 1995 – 1999, Federation of European Stock Exchanges (текущая статистика на сайте www.fese.org,Istanbul Stock Exchange, Prague Stock Exchange. Здесь и далее сравительный анализ делается только по биржам, учитывающим обороты по системе TSV, что делает данные сопоставимыми для анализа
**Подавляющая часть организованного оборота по облигациям приходится на ММВБ
***Выбраны либо лежащие у границ России рынки, не относящиеся к переходным экономикам, либо рынки небольших европейских стран,также не являющиеся переходными, которые могли бы быть сопоставимы по размерам с российским рынком.

Анализ оборотов по сделкам с облигациями только отчасти характеризует объемы облигационных рынков (на многих рынках значительная часть сделок с облигациями находится во внебиржевом обороте). Часто, как и в Москве (ММВБ), Стамбуле, Будапеште и в Варшаве биржевые рынки облигаций – это прежде всего площадки для торговли государственными долговыми обязательствами.

В этой связи попытка оценить место российского рынка облигаций в иерархии мировых облигационных рынков, основываясь только на данных об объемах сделок с облигациями на биржах, является хотя и значащей, но ограниченной в интерпретациях. Если исходить из того, что в ближайшие годы обороты по облигациям на ММВБ составят 10 – 15 млрд. долл. США, то соотношение ММВБ, как основного рынка облигаций в России, с другими облигационными биржами можно прогнозировать следующим образом (табл.

2).

Таблица 2*


 Рынки облигаций (по данным за 1999 – 2000 г. г.)
 Число рынков
Развитые рынки
 Формирующиеся рынки
 Разви-тых
 Формиру-
ющихся





Биржевые рынки облигаций, обороты которых превосходят российский рынок облигаций
 Великобритания, Германия, Дания, Ирландия, Испания, Италия, Канада, Нидерланды, Норвегия, США, Франция, Швеция, Швейцария, Япония
 Аргентина, Израиль, Индия, Китай, Корея, Мексика, Турция, Чехия, Южная Африка
14
11
Российский рынок облигаций (10 – 15 млрд. долл. США)
Биржевые рынки облигаций, обороты которых меньше российского рынка облигаций
 Австралия, Австрия, Бельгия, Исландия, Люксембург, Мальта, Новая Зеландия, Португалия, Сингапур, Сянган (Гонконг), Финляндия
 Азербайджан, Армения, Барбадос, Бахрейн, Бермуда, Болгария, Ботсвана, Бразилия, Венгрия, Венесуэла, Гана, Греция, Зимбабве, Иордания, Казахстан, Кения, Кипр, Киргизия, Колумбия, Коста – Рика, Латвия, Литва, Малайзия, Маврикий, Наимибия, Нигерия, Панама, Парагвай, Польша, Перу, Румыния, Свазиленд, Словакия, Словения, Тайвань, Тунис, Украина,Филиппины, Хорватия, Чили, Эстония, Югославия, Ямайка
11
43
Биржевые рынки, на которых не ведется торговля облигациями
Бангладеш, Египет, Иран, Индонезия, Кувейт, Ливан, Пакистан,Таиланд**
 -
 8
<

p> *Рассчитано по данным FIBV Annual Report 1999. В расчет приняты только организованные рынки, учет оборотов по которым ведется по системе TSV или которые даже по самым жестким расчетам превосходят российский рынок облигаций
**На исламских финансовых рынках обычно отсутствуют операции с облигациями или они очень невелики, так как исламом запрещено взимание процента (исламские финансы)

Соответственно, можно ожидать, что биржевой облигационный рынок России будет занимать по оборотам 26-28 место в мире (что, примерно, соответствует положению страны на рынке акций).

Стоимость долговых ценных бумаг, обращающихся на внутреннем рынке

Сопоставление данных о внутренней массе долговых ценных бумаг в разрезе отдельных стран, публикуемых Банком международных расчетов (Bank for International Settlements) в Базеле, приведены в табл. 3.

Кроме того, в табл. 3 содержатся данные о стоимостных размерах массы долговых ценных бумаг, рассчитанные (или получившие экспертную оценку) на основе внутренних источников информации, публикуемых Минфином России, Банком России и крупнейшими эмитентами ценных бумаг. Из сравнения с данными Банка международных расчетоав (табл.

3) очевидно, что последний, даже без учета векселей, находящихся в обращении внутри России, занижает свои оценки массы российских долговых бумаг в 1.3 – 3.5 раза.

Таблица 3*

Инструменты и рынки
 Непогашенные долговые ценные бумаги на внутреннем рынке,
на конец периода, млрд. долл. США
1994
 1995
 1996
 1997
 1998
 1999
 2000
(октябрь)

Россия (внутренние источники информации)
По данным внутренних источников, всего**
 6.4
 26.0
 53.2
 85.8
 27.4
 21.8
 21.8
-ГКО – ОФЗ
3.0
 16.5
 43.3
 73.2
 23.8
 19.3
 18.6
-облигации государственного сберегательного займа
 х
 0.6
(оценка)
 0.7
(оценка)
 2.2
 0.7
 0.2
 0.1
-облигации государственных нерыночных займов
 х
 х
 н/д
 0.3
 0.1
 0.1
 0.1
-векселя Минфина РФ, в которые переоформлены долги АПК и промышленности
 1.5
 6.1
 5.7
(оценка)
 5.4
 1.5
 1.0
 1.0
-прочие государственные ценные бумаги
 1.7
(оценка)
 1.3
(оценка)
 1.1
(оценка)
 1.0
 0.3
 0.2
 0.1
Долговые обязательства субъектов РФ и муниципальных образований (кроме векселей)
 -
 1.0
(оценка)
 1.4
(оценка)
 2.2
(оценка)
 0.7
(оценка)
 0.5
 0.6
(оценка)
Корпоративные облигации нефинансовых предприятий, включая облигации РАО ВСМ
 0.1
(оценка)
 0.1
(оценка)
 0.2
(оценка)
 0.3
(оценка)
 0.1
(оценка)
 0.2
(оценка)
 0.5
(оценка)
Депозитные и сберегательные сертификаты, облигации банков
 0.1
 0.4
(оценка)
 0.8
(оценка)
 1.2
 0.2
 0.3
 0.8
Россия (внешние источники информации)
По данным Bank for International Settlements***
 н/д
 н/д
 н/д
 64.6
 7.7
 9.0
 8.5
(март)
Смежные иностранные рынки****
Финляндия
 78.8
 86.0
 84.1
 74.9
 86.9
 77.6
 80.9
(март)
Австрия
 123.5
 147.1
 144.7
 136.8
 151.7
 149.7
 147.0
(март)
Польша
 н/д
 -
 -
 25.0
 29.0
 27.3
 29.4
(март)
Чехия
 н/д
 12.1
 12.3
 12.5
 22.4
 25.0
 24.5
(март)
Венгрия
 н/д
 12.0
 15.2
 13.8
 15.6
 16.3
 16.0
(март)
Турция
 16.4
 21.4
 26.5
 29.7
 37.5
 43.0
 46.0
(март)
Прочие европейские рынки****
Португалия
 49.9
 60.7
 64.2
 55.9
 63.9
 61.5
 58.5
(март)
Греция
 73.4
 86.7
 100.5
 94.8
 100.5
 89.8
 89.0
(март)
Бельгия
 369.8
 426.9
 407.3
 354.0
 379.8
 342.6
 334.7
(март)

*Данные на конец года. Рассчитано по информации ежеквартальных обзоров BIS (Bank for International Settlements), опубликованных в Интернете на сайте www.bis.org
**Оценка по курсу рубля к доллару США на конец периода, публикуемому International Financial Statistics.



Содержание раздела